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玻璃中短期压力大,长期仍旧看好

2020-08-19 18:47 来源: CFC金属研究
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  一、超高库存下,价格V形反转

 
  年初玻璃行业与其他制造业一样,终端需求同样受到疫情的严重冲击。与钢铁行业类似,玻璃生产采取连续式生产,生产线的停工造成的经济代价极大。生产方式的限制,导致国内玻璃库存在一季度快速增长。一季度终端需求的消失,与天量库存形成鲜明的对比,供需阶段性宽松造成玻璃价格大幅走跌。从玻璃指数来看,由年初的1519元/吨快速下跌至四月中旬的1179元/吨,跌幅达到22.4%。但是,从四月中旬开始,玻璃价格V型反转,不仅收复年前高点,更是创出2013年以来的历史新高,从玻璃指数上看累计涨幅达到59.6%。价格的反转与供需基本面情况直接相关,这也可以从玻璃库存的环比变化可以看到。浮法玻璃期末库存从4月份开始持续降低,4-6月份环比降幅分别达到5.2%、16.6%和5.8%。在生产端基本稳定的前提下,库存的快速去化,说明供需基本面由宽松格局发生了逆转。那究竟是哪些因素造成基本法发生了逆转,这种逆转能持续到什么时候呢?
 
浮法玻璃期末库存
 

  二、社融快速增长,带动玻璃消费强势复苏

 
  受疫情影响,今年前三个月国内正常的生产经营活动受到极大冲击,为增加实体经济活跃度、抵抗经济下行风险,国内信贷政策相对宽松。1-7月份,社会融资规模增量为22.56万亿元,社会融资规模存量同比增加12.9%。信贷政策的宽松有利玻璃价格,但我们对比社融增速的拐点与玻璃价格的拐点,发现两者在时间上并不对应。三月份社融同比达到11.5%,并出现拐点,但玻璃价格仍在快速降低,并且价格下降速度比二月份更快。究其原因是社融的快速增长并未带动玻璃需求的快速复苏。
 
  四月份社融数据持续好转,并且带动玻璃需求报复式反弹,这一点可以从两个维度的数据得到验证。1-7月份房地产开发投资完成额累计同比增长3.4%,而房屋新开工面积累计同比增长-4.5%,这两个数据虽然都在复苏,但斜率差别明显。造成它们之间差异的主要原因是房地产企业对资金投向的选择。我们知道疫情对房地产企业资金链条打击沉重,在融资及回款改善后,房地产企业更倾向于保证既有项目的资金需求,特别是即将完工的项目。房地产企业将资金集中投向即将完工的项目,带动了玻璃的需求。浮法玻璃的月销量和累计销量数据也印证了这一点,4-6月份月销量同比增长达到17.2%、38.8%和7.9%,截至六月份累计销量小幅下跌3.9%。玻璃需求快速好转,难道供给端无动于衷吗?
 
社会融资规模增速
 

  三、产量难以释放,供需错配严重

 
  需求大幅好转,但玻璃厂供给相对平稳。从浮法玻璃月产量来看,1-6月份月产量基本维持在5000万重量箱上下,波动并不明显。1-6月份浮法玻璃累计产量仅有29894万重量箱,同比仍然小幅下跌。从目前浮法玻璃生产线开工率来看,截至8月7日,开工率仅较5月底上涨1个百分点,玻璃企业并未快速增开新产线。供给端难以放量,但销售情况持续向好,4-6月份产销率持续高于100%,分别达到115.1%、139.7%和112.1%。供需严重错配,库存快速去化,最终导致了玻璃价格持续上涨。那么这种状态能持续到什么时候呢?
 
浮法玻璃月产量
 

  四、房屋施工面积体量大,玻璃需求有保障

 
  虽然房屋新开工面积累计同比仍录得负增长,但是玻璃需求更多的与完工阶段有关。2019年4月份至2019年11月份房屋施工面积同比增长9.0%,并且施工体量巨大。考虑到整个施工周期大概在12个月左右,我们认为至今年年底玻璃的需求仍然有保障。供给端目前并没有看到生产线开工率的大幅提升,在这种条件下,玻璃价格在今年余下时间内保持强势的可能性很高。当然,玻璃生产线开工率仍然需要我们持续跟踪。
 
  此外,目前玻璃基差是历年来的最低水平,盘面价格存在一定程度的高估,在当前价位上追涨显然不是明智的选择。根据基差的季节性规律来看,8月底至10月份基差大概率上行,投资者可关注9月份底之后入场做多的机会。
 
玻璃基差

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