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创纪录的黄金价格:实际收益并不是真正的责任

2020-08-26 16:03 来源: 四邻期货网
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  黄金常数

 
  黄金仍在闪闪发光。最近几天,闪亮的金属略有逆转,但其上升趋势仍未中断。它倾向于与实际收益率(那些与通胀挂钩的债券,或从名义收益率中减去盈亏平衡预测的结果)直接移动。尽管金价仅略低于本月初创下的每盎司逾2,000美元的历史高点,但实际10年期国债收益率仅略高于本月早些时候触及的历史低点负1%:
 
10年期国债收益率
 
  这不是巧合。显然,这些现象是相互关联的。用实际收益来引导黄金是有道理的。这种金属不付任何收入。因此,随着实际收益率的下降,它的吸引力将更大。当它们是负值时,就像现在一样,我们应该期望黄金历史上是昂贵的。
 
  太平洋投资管理公司(PacificInvestmentManagementCo.)的尼古拉斯·约翰逊(NicholasJohnson)提出了一种经典的PIMCO博客的一篇文章:
 
  自2006年以来,黄金交易就像一项资产,实际期限接近30年(这意味着美国国债实际收益率下降了100个基点,黄金价格上涨了大约30%)。从市场的角度来看,随着美国政府债券的实际收益率上升,投资者可能会略微偏爱这些资产,从黄金转向美国国债和受通胀保护的美国国债(TIPS)。黄金价格在这一过程中应该会下跌。相反,当美国国债实际收益率下降时,金价将趋向于攀升。
 
  这一过程导致发现黄金很便宜。在下面的图表中,蓝线显示名义黄金,而绿线则显示实际收益率水平在其经验值持续时间内的贴现价格。这一举动表明,持有黄金的交易所交易基金(ETF)的推出似乎已经推高了黄金价格,而且在全球金融危机之后,黄金也变得更具吸引力,当时许多人正为灾难做好准备。此后,它放弃了这些收益,但没有放弃在ETF推出后取得的收益。如果投资者像十年前那样害怕货币贬值,这是一个很容易想象的发展,那么金价可能会进一步上涨。按实际收益率调整后的价格计算,该指数目前处于近期区间的底部。如果情绪恶化,为什么它不应该回到顶峰呢?
 
黄金价格
 
  然而,两项有趣的新研究表明,PIMCO方法(与我最近几个月所采用的黄金升值方法相一致)有错误的地方。最有趣的是克劳德·埃布、坎贝尔·哈维和塔达斯·维斯坎塔的一篇论文名为“黄金,黄金常数”,新冠肺炎,“巨大的被动”和“德贾·武”.
 
  他们的研究清楚地表明,黄金价格与实际收益率之间的相关性不是虚构的。但是,相关性仍然留下了巧合的可能性,或者(在这种情况下更有道理),因果关系线向相反方向移动的可能性:
 
黄金实际价格
 
  他们提出了一个以“黄金实际价格”为基础的框架。这个价格是一个名义会计身份。如果我们知道股票的价格和收益,那么我们也知道它的市盈率。同样,他们认为,如果我们知道黄金的水平和消费价格指数,那么第一个除以第二个,就会得到实际价格。当6月份金价为1,800.50美元,价格指数为257.2时,实际黄金价格为7。1975年1月,金价仅为3.36美元,因此按实际价值计算,黄金的价格要比过去高得多。
 
  使用这种方法,真正的黄金价格是如何随着时间的推移而变化的:
 
黄金价格
 
  因此,Erb和他的同事已经表明,实际黄金价格几乎与1980年和危机后的前两个峰值一样高。因此,与PIMCO方法不同的是,这种方法发现黄金已经非常昂贵。它的共同之处在于,它发现黄金ETF的推出使得黄金投机变得容易得多,而这正是一些重要事件发生变化的时刻。这张图表显示了他们所定义的实际黄金价格与两只最大的黄金ETF的持有量之间的相关性。即使与实际收益率的联系相比,这种关联也要紧密得多:
 
黄金ETF的持有量
 
  如果更多的人决定尝试黄金ETF的运气,这一图表暗示,实际价格可能要高得多。这将是投机过度的一个例子,类似于1980年发生的情况,更多的是出于对灾难的恐惧,而非贪婪。与此同时,这种方法表明,不断变化的通胀水平和预期并不那么重要。如果我们看看通胀、名义黄金价格,以及ERB集团定义的实际黄金价格,我们就会发现,与实际价格的波动相比,通胀几乎是无关紧要的:
 
黄金实际价格的波动
 
  回到股票的类比,这类似于一个发现,长期回报是由倍数波动(因此动物精神),而不是由收益驱动。
 
  那么,与实际收益率的明显相关性又如何呢?伦敦跨境资本有限公司的迈克尔·豪厄尔(MichaelHowell)认为,因果关系是相反的。正如他所说:“金价的波动推动实际收益率。”相反,他认为黄金是一种金融流动性的现象。如果有更多的钱,价格就会更高,反之亦然。他表示,与其以法定货币或纸币来定价黄金,不如将纸币视为以黄金计价的货币。流通的货币越多,黄金的纸币价格就越高。这是自1965年以来的黄金价格,与同期的通胀相比,豪厄尔的流动性指标综合了美联储(Fed)、中国人民银行(PBoC)、欧洲央行(ECB)、日本央行(Bank Of Japan)、英格兰银行(Bank Of England)和国际货币基金组织(International Monetary Fund)的数据。它与流动资金的联系似乎要紧密得多:
 
实际收益率
 
  尽管如此,它并没有特别密切地关注流动性。正如Erb、哈维和维斯坎塔的研究所表明的那样,纯粹的投机和动物精神是很重要的因素。但目前,黄金正偏离流动性的趋势,以广义M2指标衡量,流动性的趋势正在急剧上升。
 
广义M2指标衡量
 
  豪厄尔认为,有四个因素可以被证明是促使投资者对黄金产生投机兴趣的因素。首先,未来通胀趋势在未来一年中每上升1个百分点,金价就会上涨约2%--因此,预期通胀率从2%上升到3%(目前看来这似乎是划时代的转变),只会对金价50美元左右的走势有利。
 
  第二,毫不奇怪的是,过去两年不断恶化的风险偏好导致金价上涨。在科维德崩盘期间,信心的大量丧失自然导致了对黄金的更大需求。第三是美联储的资产负债表,第四是新兴市场(尤其是中国)的“外逃资本”。他的结论如下:
 
  这些因素告诉我们的是,当美国投资者情绪在结构上受到抑制;当全球金融状况恶化得足够快,足以刺激人们寻找“安全”避风港时,当美联储试图以更多流动性提振金融市场(可能还会削弱美元)时,金价将高于其基于流动性的趋势。现在正在发生这种情况,因为这三个盒子都可以勾选。此外,如果通胀加速,预计金价还会出现进一步的超调。
 
  这自然意味着一个非常乐观的预测。豪厄尔认为,仅在流动性的支撑下,金价到明年年底就应该达到2,500美元,如果各种周期性因素帮助金价过高,金价可能升至3,000美元。
 
  在这一点上做空黄金意味着押注央行会迅速逆转趋势,开始吸收流动性,甚至提高利率--只有在疫情迅速得到控制、通胀压力再次出现的情况下,这是一种现实的可能性。在没有迅速战胜病毒的情况下,所有这三种不同的方法都表明,黄金的上升空间远远大于下跌空间。
 

  生存提示

 
  我今天有两条生存秘诀。首先,在过去几个小时的经历之后:观看政治会议对你的心理健康有害,尤其是当你试图同时写一篇关于黄金的复杂文章时。
 
  其次,对于你们中的许多人来说,一个太迟的建议是:在学校为如何重新开放而苦苦挣扎时,尽量避免成为学龄儿童的家长。我的孩子们的学校今天晚上举行了缩放会议来解释他们将如何做这件事,这是非常复杂的。孩子们将被分成三组,每三天去一次--这意味着他们将在几个星期里上学两次,在其他几个星期上一次,而且每周的出勤率会有所不同。当他们到达时,他们将有同样多的桌子和桌子,但三分之二的椅子将丢失。即使他们保持距离,他们必须始终戴口罩。
 
  有些规则转向超现实或可怕。我的两个孩子去了为数不多的几所有制服的纽约公立学校之一。那件制服在工地上穿。当他们在缩放,不需要制服,但学校认为有必要强调,服装是强制性的。睡衣和裸体都不会被容忍。
 
  安全条例是痛苦的。一旦发生火灾演习,社会距离规则将继续适用。然而,如果这是一个计划外的火灾警报,社会距离规则将被暂停。如果是主动射击者,他们也将被停职。孩子们将被允许一起躲在同一个壁橱里,这是很好的了解。
 
  我不应该让这听起来像毫无意义的繁文缛节。学校不得不改变他们的课程,这样同样的课程也能同样适用于10名在场的孩子和20名跟随在网上的孩子。这是一个巨大的后勤和教学挑战,只是想出一个计划。我很清楚我和我的孩子是幸运的。绝大多数父母的处境要糟糕得多。
 
  学校的重新开放非常重要,因此,在试图从这一流行病中恢复过来的努力中,一个关键时刻即将到来。“纽约时报”坚定的自由主义专栏作家米歇尔·戈德伯格,而我的彭博社意见同事乔·诺塞拉最近两篇文章都提到了学校重新开放的重要性和痛苦,以及它是如何变得不必要的困难的。任何复杂的操作都很有可能出错--失败的重新开放将对信心、公共健康和(更重要的是)市场产生严重影响。

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